Q2营收正增、利润向好：海尔智家中报验证业绩韧性

2026-09-09 · 永富证券

平心而论， 2026年的家电中报季，注定是近年来情绪最复杂的一份 ： 读起来不像一份增长答卷，更像一本被提前合上的账。 奥维云网推总数据 不会说谎。 2026 上半年 ， 家电大盘零售额 4250亿元，同比下滑9.9%。一季度下滑6.0%；二季度寒意更重，下滑12.4% 。 国家统计局口径给出了几乎一致的交叉验证 ， 社零中家电音像类下降 7.4%。 这其中

平心而论， 2026年的家电中报季，注定是近年来情绪最复杂的一份 ： 读起来不像一份增长答卷，更像一本被提前合上的账。

奥维云网推总数据 不会说谎。 2026 上半年 ， 家电大盘零售额 4250亿元，同比下滑9.9%。一季度下滑6.0%；二季度寒意更重，下滑12.4% 。

国家统计局口径给出了几乎一致的交叉验证 ， 社零中家电音像类下降 7.4%。

这其中，国补退坡后的 空调 赛道表现最为明显： 零售额 1221亿元，同比暴跌15.9%，冷年国内量跌14.4%、额跌19.2% 。厨卫大电 同比下跌 10.7% 。

这背后的原因不难理解， 补贴退潮后的缩量 正在展现效果 。

2024年Q 2 国补对零售的拉动显著，到 2026年上半年已进入边际效用衰减阶段。地产竣工面积持续下行，抑制了新房配套需求。

高利率抬升住房相关支出，通胀侵蚀可选消费，白电作为后周期耐用品，置换需求 正肉眼可见的 被推迟。

更重要的是，今天的美国 关税从临时手段变成制度性成本， 全球家电公司的 单一制造基地加大规模出口的老路，开始同时付出成本、交期和市场准入三份账单。

惠而浦 二季度总销售下降 6.8%，北美大电销售下降1.5%，EBIT掉了55%；美国白电行业需求大约缩了3.4%。伊莱克斯北美有机销售也是负的。头部欧美品牌没有一家 能表现出 需求很好。

在这样的盘子里， 中国白电巨头们 很难单独交一份好看的成绩。 格力电器 高个位数收缩， 海信家电 和 TCL智家 都在面临巨大的汇兑冲击。

但在今天，重要的不是已经被市场定价的利润下滑，营收增长乏力等等。

重要的是 对 今天的 投资者来说，中报季真正值得回答的问题只有两个 。

第一， 在 这种人人都在经历的 逆风环境中，谁展现了更好的韧性

第二，当 未来 周期拐点来临时，谁的报表里已经埋下了率先反转的伏笔

在 2026年的中报中， 两个问题， 海尔智家 各有各的回答。

看懂 海尔智家 中报的两个 “北极星指标”

作为耐用消费品，没有人能完全免疫于宏观周期。但当潮水退去，投资者真正需要关注的，是两个更深层的指标。

北极星一：低迷时期的 海尔智家 份额变化。

收缩期里，营收可以随大盘一起缩水，但份额如果是稳定的甚至是在提升的，说明公司并没有丢失消费者 ： 它只是和行业一起进入了冬天，但 回暖 能力比别人强。

在中报中， 海尔智家 通过大白电整合提效， 交出的答卷是 ， 国内 冰洗份额稳固，第一基础上持续提升；欧洲英法意西四国制冷、洗涤全线份额提升。

而且，通过大暖通协同，海尔智家实现全球收入增长 6.1%，经营利润高增26.8%。

回顾海尔智家三个主要市场，我们都能够看到，消费者对于海尔智家产品的认可。

国内方面， 根据 GfK 中怡康数据统计，海尔空调线上零售额份额 12.4% ，同比提升 0.9 个百分点；线下零售额份额 20.6% ，同比提升 0.8 个百分点。

欧洲方面，在行业走平情况下， 海尔智家收入同比增长 4.9 % 。

北美尤其值得一提。 作为海外收入占比超 50%的深度全球化企业，海尔智家海外业务以多币种结算，其中北美作为公司体量最大、占比最高的单一海外市场，是本次汇兑冲击的核心承压区。

如果以美元口径计量， 北美行业下滑 6.4%的背景下，海尔 智家 美元口径下 Q2 是头部企业中唯一正增长的 。

这种份额变化是全方位的：无论是市占率，品类，还是核心市场，亦或是产品高端化，海尔智家在争取消费者心智方面的表现都堪称优秀。

比如，白电市占率实现了全线、全品类全面增长。 在欧洲市场，根据 GfK 数据，海尔智家在英国、法国、意大利和西班牙四国的冰箱合计销额份额同比提升 1.0 个百分点。

全球能力拉通之后，海尔智家所代表的中国制造高端份额持续提升。其中 Horizon多门冰箱推动海尔智家份额增长， 根据 GfK 数据， 2026 年上半年海尔智家在西班牙和意大利多门冰箱市场的销额份额分别达到 31.7% 和 30.5% ，均位居市场第一。

这一切与海尔智家的销售端和供应链的高效表现是分不开的。

从营销端，海尔智家成功签约顶级体育 IP，服务高端化战略。

在上半年，海尔智家签约利物浦、巴黎圣日耳曼等全球顶级足球 IP，法网（Roland Garros）顶级网球IP，并成功在巴黎、利物浦举办两场大型客户大会，覆盖欧洲核心客户与媒体，成功将品牌与高端形象深度绑定，显著提升了品牌溢价。

在后文中我们还会谈到，这些投资直接体现为销售费用率的增长，这种增长不应理解为费用率变化，而更多是对未来的品牌投资。

在物流和供应链端，海尔智家也大幅优化，改善了交付和履约能力：通过搭建多式联运体系和优化 CKD方案，有效对冲了地缘风险与成本上涨压力。

营收 承压 ，但消费者 依然忠于海尔智家，海尔智家的份额提升是一个不争的事实。

北极星二：压力之下，是在投资未来，还是在暴露短板

正如我前文所说，费用率不是关键， 要看费用结构的变化是 “对未来的投资”，还是“压力测试下的溃败”。

这些指标本身没有好坏，关键要看它们背后的逻辑。

在这个中报中，不难注意到海尔智家的销售费用、研发费用以及资本开支的变化，但细心观察，这三项费用都有其隐秘的细节。

从销售费用率方面，海尔智家上半年销售费用 164.39 亿， 销售费用率 10.8% ，较 2025 年同期上升 0.7 个百分点。

销售费用率增长的原因之一是， 海尔 智家 正在推进一场 全域 TC变革 ， 营销端用户权益资源由客户分散投放转为平台统一运营，资源池集中管理 。

在我看来， 费用率走阔，首先应该被理解为履约成本的内部化，而不是投放效率的失控。

其次，前文提到 顶级体育 IP ， 海外终端触点门店持续建设 ， 泰国、越南、印尼三大工业园区的供应链布局 ， 这些也都涉及到销售费用率的变化。

这些投入并不在当期产生回报，但它们构建的是长期的品牌资产和渠道壁垒。

从研发费用率方面，海尔智家的研发费用 50.72亿，同比-12.41%。

这并非 “削减研发”，而是研发结构的优化 。 SKU收敛，爆款聚焦，淘汰过时型号。与此同时， 海尔智家的 AI工业大模型正在压缩设计周期，研发效率在提升而非下降。

用更少的资源做更对的事，这本身就是一种效率革命。

最后是 资本开支 ， 我们能更明确的看到海尔智家这种 长期主义的押注 。

在关税和海运成本不可逆上行的今天，海尔智家正在将 全球产能按目标市场重配 。

泰国的冰箱工厂已承接对美国大冰箱出口，单台成本得到优化；美国本土洗衣机、热水器制造基地稳步推进 。 GE Appliances 下半年从采购、供应链、全流程数字化对冲关税，并加快洗衣 、 大冰箱转产与空气水新业务。

这些资本开支发生在报告期，产能与成本竞争力释放在后续。 在行业收缩期敢于逆势布局产能，本质上是对 “关税终将变成制度性成本”这一判断的长期对冲。

在特别时刻，很多人会选择优化当期表现，而海尔智家选择了更长期主义的道路。

欧美是白电的存量市场，真正的增量在全球南方 的新兴市场。

在 印度市场，海尔智家与华平巴蒂的重大合作，是一个不能忽略的信号。 在南亚的深度合作，是建立在海尔智家在南亚这个大市场高歌猛进的基础上的。

海尔智家印度市场继续维持高速发展，收入以印度卢比口径同比增长超过 20%。在巴基斯坦的收入以巴基斯坦卢比口径增长超过 30%。

此外，海尔智家的半年报中，东南亚收入大幅增长。其中泰国家空 TOP1；越南白电销量第一。

海尔智家在东南亚市场的足迹， 不仅在于增速，更在于它们不受欧美地产周期和关税博弈的支配，提供了一个独立的需求引擎。

今天的海尔智家， 已经不是一家 “中国白电公司”了。它是一家有全球化收入结构的公司， 也正在答好全球能力输出这个重大命题。

AI 上下文层 ： 未被关注 的 隐秘期权

在智慧家居这个赛道，海尔智家显然是启动最早的，也取得了非常明显的先手。

首先，海尔智家已经搭建了 海量数据 终端，这一点已经为大多数人所知。 截至 2025 年末，海尔智慧家庭全球累计注册用户超 1.3 亿；全年场景交互 861 亿次 ，月均超 70 亿次，折合日均约 2.36 亿次 。

每日近两亿次数据交互，几亿台设备，这组数据已经足够大可以用于模型训练。

其次，海尔智家的上下文层价值，在我看来还不为大多数人所知。

今天，几乎每一家家电公司都在尝试做智慧家居，但 智慧家居难做成，难处不在少一块屏幕，而在设备在线、语义却 常常断档。

冰箱认得食材，却进不了今晚的烹饪任务；门锁认得访客，却调不动客厅的温度和灯光 。

这是因为，今天的 通用大模型能处理语言，并不能默认处理一套具体的房子。

模型 不知道这间主卧此刻是否有人、这台洗衣机上一件衣物是否深色、这句话里的 “ 再低一点 ” 指的是哪台空调，更不知道这位老人只用方言、且温度默认与小孩不同。

在我看来，像 海尔智家 这样，未来能够 把设备状态、空间坐标、成员身份和历史结果收成可调用的上下文，模型 不用 每次都像第一次进门的访客 ， 才是大模型能力与智慧终端的桥接方向 。

海尔智家长期以来的海量家电终端，以及丰富的 上下文层和数据治理 经验，将是 家庭场景里模型能够稳定工作的前提。 海尔智家所提供的上下文层，在未来这个 AI 时代， 真正 的通道价值 ， 真正的价值所在。

海尔智家这种上下文的潜在 商业价值 已经非常明显 ， 不在多卖一台联网家电 （ 尽管已经取得了先手 ） ，而在谁先把 “ 这户人家此刻是什么状态 ” 做成 模型难以 调走的资产 ， 这才是市场上没有发现的 AI 期权。

换言之，未来家庭中，家电 硬件 可以更换 ， 但 家庭状态一旦被 海尔智家 治理成可召回、可审计、可遗忘的 丰富上下文 ，跨品牌设备、车机、眼镜和 机器人 都要来 海尔智家的数据体系中， 调用同一套上下文，调度权就留在 海尔智家 这一层。

不难想象，海尔智家的未来 AI 服务关系 将有望 按日计费、按次复用。 一旦 海尔智家把数据治理做成家庭里唯一可被 模型 信任的调度层，商业模式就从卖设备，转成给后来者收 通道费 。

海尔智家的智慧家居 管道一旦成为默认路径，收费就有了依据：接入认证、调用次数、场景完单分账、跨品牌结算 ， 换句话说， 把一次模糊指令变成可执行、可审计动作的通道租金。

这是一种具备想象力的展望方向， 在这个 AI刚刚发端的时代，想要这些 AI 应用 在 2026上半年对 海尔智家的 利润形成可量化的主导贡献， 固然 还为时过早。

但 海尔智家提供上下文层，数据治理 的条件已经具备 。 海尔智家已经跨过了 AI投资影响利润的前期阶段，效果正在逐渐浮现。

2026上半年的家电行业，无疑身处一个明显的需求收缩周期。国内零售额下降近10%，欧美同行全面承压，海运费、铜价、汇率三项“行业税”让几乎所有公司都在过紧日子。

但 海尔智家二季度的营收逆增，是行业寒冬里少见的暖意。更重要的，是这份中报背后呈现的结构性特征 ——它不是在美化当期数字，而是在投资未来。

毕竟，任何冬天都会过去。而真正值得关注的，永远是谁在冬天里做了春天该做的事。