【东吴晨报0908】【策略】【固收】【行业】建筑材料、保险Ⅱ【个股】中国人保
2026-09-09 · 永富证券
炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 一、本周（2026年8月31日-2026年9月4日）市场回顾：新兴市场上涨（0.2%），发达市场保持不变（0.0%）。 美股：本周纳指领涨，上涨0.4%，标普上涨0.1%，道指下跌0.3%。行业上，能源、电信业务领涨，可选消费、日常消费品领跌。
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
一、本周（2026年8月31日-2026年9月4日）市场回顾：新兴市场上涨（0.2%），发达市场保持不变（0.0%）。
美股：本周纳指领涨，上涨0.4%，标普上涨0.1%，道指下跌0.3%。行业上，能源、电信业务领涨，可选消费、日常消费品领跌。标普500成份股上涨占比43%，占比边际下降，其中安捷伦科技、苹果、艾伯维、爱彼迎、雅培等领涨。 本周沃勒放鸽，8月美国非农数据大幅超预期反弹，美股整体震荡。 具体来看：
其一，沃勒讲话释放鸽派信号。 沃勒，美联储中性偏鹰派的关键票委，表示三个月核心通胀明显回落，如果通胀继续向2%目标回落，他愿意支持9月继续维持利率不变。同时他表示， 近期数据显示我们终于看到了一些通胀降温的迹象。如果未来两周出炉的数据延续这一态势，我将倾向于支持把联邦基金利率目标维持在现行水平 。沃勒当前更倾向于给通胀更多时间继续下降，而不是立即进一步收紧政策。只要8月通胀没有重新明显走高，9月维持利率不变正在成为其更偏好的政策选择。讲话结束后，9月加息概率从63.2%回落至51%，美债利率回落。
其二，8月美国非农数据大幅超预期反弹。 8月美国非农新增就业回升至16.2万人，大幅高于市场预期5.5万人，创下今年3月以来新高。7月前值由-2.3万人上修至2.1万人，6月数据由2万人上修至3.1万人，两个月累计上修5.5万人，扭转了4-7月非农新增就业持续回落的态势。劳动力供给边际回升，8月劳动参与率超预期上行至61.6%，同时失业率维持在4.1%的低位。名义薪资温和增长，平均时薪环比回升至0.3%（前值为0.1%），符合市场预期。 8月美国就业展现出罕见的强劲态势，就业增长的广度有所增加。但无论是沃什在JacksonHole上的表态，还是近期沃勒等关键票委的讲话，都将通胀作为最主要的指标，降低了这次非农报告的指示意义 。
其三，博通业绩出色但Q4指引平淡，客户集中隐忧压制股价。 博通第三财季超预期，营收295.9亿美元，同比增长86%，环比增长33%，略高于市场一致预期的294.4亿美元，其中，AI 半导体收入 167 亿、同比大幅上涨 221%，自由现金流 137 亿、占营收 46% 创纪录，同时给出27财年和28财年的AI半导体营收1150亿美元和2300亿美元的指引。 虽然27财年和28财年的指引利好，但第四财季的指引却让人担忧 。第四财季的营收指引是 348 亿，略低于市场预期 350 亿，同时毛利率指引从 75% 压到约 73%。 此外，博通的AI收入，主要来自谷歌、Meta、Anthropic、OpenAI四个超大客户的定制芯片，任何一个客户改变自研策略、削减资本开支、或把订单转向别处，都会对博通产生显著冲击 。与此同时，这几家的资本开支能否持续以当前的速度增长，本身也是整个AI叙事最大的不确定。因此，虽然博通第三财季超预期，盘后依旧下跌6%。
二、展望： 短期来看，利率上行是当下压制美股的核心变量，但需要明确的是，名义利率尚未实质性抬升。 非农数据超预期一度推升加息预期，但下周公布的通胀数据才是真正的定价锚——环比涨幅若不超过0.2%，9月大概率维持不加息，加息预期收敛将为权益资产提供喘息空间 。
在全球收益率上行周期中，美股展现的韧性值得关注，但这段行情背后，估值倍数实际上已在收缩：今年以来企业盈利维持较强景气度，但股价回报并未同步兑现，分子端的强劲并未充分传导至资产定价层面。这一背离多大程度上源于贴现率抬升对分母端的压制，多大程度上反映市场已对“盈利高景气不可持续”进行提前定价，目前难以精确拆解。但无论归因如何，一旦收益率上行动能衰竭、进入盘整区间，都将构成明确的估值修复信号。
地缘风险方面，霍尔木兹海峡仍是当前最大的尾部风险点。 伊朗此轮报复行动集中于美国区域军事基地而非能源基础设施，边际上偏正面，但海峡航运秩序尚未恢复常态；美方虽已具备护航大型油轮编队通过海峡的能力，石油产品与LNG流通不畅、库存持续承压的问题并未根本解决，当前状态可持续性存疑。长周末临近，不排除“局势升级—边际缓和”的剧本再度上演， 但这也是在美国国内政治因素进一步主导决策前，寻求降温路径的关键窗口期。若地缘风险边际缓解，将为美股提供额外支撑 。
基本面方面：1）9月10日，美国8月PPI同比、美国上周首次申请失业救济人数；2）9月11日，美国8月核心CPI同比、美国8月CPI同比。
财报及事件方面：1）9月10日，苹果2026秋季新品发布会；2）9月11日，甲骨文第一季报、Adobe第三季报。
风险提示： 美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
GPT-6 Astra发布，前沿模型能力继续提升
事件2： 9月3日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。OpenAI披露，Astra在电脑操作、浏览、软件工程、网络安全、科学研究和专业工作等方向进一步提升，能够直接执行多步骤任务，并生成符合模板要求的文档、表格和演示文稿。该模型先向部分机构开放，随后将逐步覆盖ChatGPT Plus、Pro、Business、Enterprise以及OpenAI API、Microsoft Azure和AWS Bedrock。Astra同时成为OpenAI首个达到Preparedness Framework “Critical”网络安全能力等级的广泛部署模型。
事件3： 9月1日，OpenAI宣布ChatGPT for Healthcare新增Epic电子病历集成和Healthcare Public Data插件。医疗机构可在授权范围内读取Epic中的就诊记录、检验结果、用药和专科文档，同时通过一个插件访问PubMed、ClinicalTrials.gov、DailyMed、CMS Coverage等九类官方医疗数据源。OpenAI披露，在27类临床使用场景的4,363次医生评分中，99.1%的回答被评为安全；对五类已测试公共数据源的评估中，超过93%的回答达到“良好”或更高准确度。
GPT-6 Astra发布，前沿模型能力继续提升
（1）算力项目继续扩建，前沿模型向复杂执行任务升级，医疗等垂直应用开始接入真实业务数据。 AMD、Cisco与HUMAIN的沙特AI基础设施正式上线，说明大型算力项目仍在从规划进入实际运营；OpenAI发布GPT-6 Astra，把电脑操作、多步骤执行和专业工作能力继续向前推进；ChatGPT for Healthcare接入Epic和九类官方医疗数据源，则显示AI应用开始更深地进入行业数据和具体工作流程。本周底层算力、模型能力和垂直应用三个环节都在继续向前推进。
（2）算力及基建方面，竞争正在从单纯购买GPU转向计算、网络和数据中心的一体化部署。 8月31日，AMD、Cisco与HUMAIN宣布沙特AI基础设施正式上线，下一阶段计划从2027年起部署最高250MW，长期目标最高1GW；同日，欧洲下一代LUMI-AI超级计算机确定采用AMD Instinct MI430X GPU和第六代EPYC处理器，预计AI能力较现有LUMI提升约10倍，并于2027年下半年部署。这些项目说明AI算力建设仍在从美国头部云厂商向中东、欧洲等区域扩散。后续除了GPU供给，还要看高速网络、电源、液冷、存储以及数据中心能否按期交付，真正决定算力项目利用率和投资回报的是整套基础设施能否稳定运行。
（3）模型能力方面，前沿模型进一步强化“执行任务”的能力，同时模型厂商开始更重视长周期Agent、成本和开发者生态。 OpenAI于9月3日发布GPT-6 Astra，重点提升电脑操作、浏览、软件工程和复杂多步骤工作，模型能力继续从生成内容向直接操作软件和完成任务延伸。Anthropic于9月1日推出Claude Fable 5.1，面向长周期编码和知识工作，并将缓存读取价格较Fable 5下调75%，官方估算高Agent化工作负载成本最高可下降约45%。同时，NVIDIA于9月3日宣布以约129.3亿美元收购Hugging Face，并承诺继续保持平台开放，说明模型竞争已经不只围绕单个模型能力，还在延伸到开源模型分发、评测、推理和开发者入口。
（4）应用方面，应用端开始更明显地进入高价值、强数据约束的行业场景。 医疗端，OpenAI新增Epic电子病历集成和Healthcare Public Data插件，使授权机构可以把患者信息、医学研究、临床试验、药品和医保数据放到同一工作环境中处理；医生评估结果显示，相关能力已经具备一定可用性，但仍要求权限控制、合规配置和人工复核。企业工作流方面，OpenAI披露高AI使用企业的活跃用户平均输出Token量已达到普通企业的8.3倍，而年初这一差距为2.6倍，说明部分企业正在从“偶尔用AI辅助”转向让Agent持续执行流程。应用端后续更值得跟踪的是能否真正接入行业数据、进入核心流程，并形成明确的效率提升或付费收入。
（5）截至目前，全A业绩中报基本披露完毕，全A两非2026年上半年归母净利润累计同比增速为21.38%，较2026Q1（16.43%）进一步提升。 从总量维度，上市公司财报已经出现正循环。企业收入回升、利润率修复➡资本开支加速、进入补库➡收入/收入预期进一步改善➡企业加杠杆带来进一步的利润改善。 但从结构上来看，复苏进程的K型分化特征依然突出，不同赛道景气度呈现明显落差。新质生产力赛道业绩兑现能力突出，AI产业链、高端制造等板块净利润增速领跑；2026H1归母净利润同比增速较高的细分行业是半导体（+233.63%）、软件开发（+174.01%）、其他电子（+153.89%）。 AI产业链进入超级周期，海外大厂资本开支高增驱动算力中心建设提速，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升共振兑现高景气。双创板块龙头业绩兑现， 中际旭创 、 寒武纪 、 中芯国际 等核心标的盈利高增，验证产业向上趋势。
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风险提示：美联储降息不及预期，AI技术发展不及预期。
“铁三角”对科技的赋能：美国经验与宏观传导
在2026年5月11日发布的报告《寻找跨越周期的长期引擎：海外发达经济体科技赋能启示录》中，我们系统论证了科技作为经济增长长期引擎的理论基础，并用全要素生产率增长对GDP增长的贡献率，测算了科技在不同技术周期中对美国经济的真实拉动作用。但如果仅停留在“科技拉动经济”这一普适性结论，不足以理解美国在全球科技竞争中的独特地位。更深层的追问是，为何历次通用目的技术浪潮的策源地与最大受益者几乎总是美国为何欧洲、日本在面临同等甚至更强的要素约束时，未能诞生出同等量级的科技引擎
美国经济的双螺旋结构： 美国独特地位答案的关键，不仅在于技术本身，更在于美国拥有一套全球独一无二、经过百年反复锤炼的创新生态系统，可以凝练为“科技霸权和美元霸权”的双螺旋结构。美元霸权为科技产业提供了全球最低成本的融资沃土和危机时期的终极安全网，而科技霸权所维持的劳动生产率优势和产业控制力，又反过来巩固了美元的储备货币地位。两者互为因果、滚动增强，共同构成了美国跨越周期的底层韧性。
解构美国“华盛顿-硅谷-华尔街”铁三角： 美国科技产业并非在真空中自发生长，而是根植于三个性质迥异的行为主体构成的闭环生态。这一生态的本质，是将技术创新的不确定性在政府、产业和资本之间进行分层分担、动态定价与高效出清，从而在不引发系统性崩溃的前提下，不断用泡沫试错，将资源从旧产业周期配置到 新产业 周期。
华盛顿：政策引导与基础的公共投入。 在美国创新链条的最前端，站着一个往往被资本市场叙事忽略的角色—联邦政府。市场常将硅谷的成功归因于企业家精神与风险资本，但实质上，支撑起整个数字时代的基石技术，绝大多数在商业化前的“死亡谷”阶段由公共财政供养。1990年至2000年间，在信息技术革命酝酿与爆发期，联邦研发投入基本稳定在1000亿至1110亿美元区间。2001年后进入新一轮扩张期，研发投入从2001年的1136亿美元增至2004年的1421亿美元。2018年进入了又一轮快速上升的周期，研发投入2021年达到1738亿美元的峰值。
硅谷：人才集群、知识溢出与产学研旋转门。 科技创新的核心要素是人，美国之所以能持续占据全球技术前沿，与其顶尖高等教育体系及其与产业界之间高度流动的人才机制密不可分。斯坦福大学与硅谷的共生关系是这一模式的最佳例证。斯坦福大学工程学院院长弗雷德里克·特曼在20世纪中期积极鼓励师生在当地创业，并主导向惠普公司等初创企业提供风险投资和校园空间资源，由此开启了大学与产业深度融合的先河。此外，美国还具备极度开放的全球人才虹吸能力。自1965年《移民与国籍法》修订以来，美国凭借其体量庞大的劳动力市场和高回报激励，持续吸收了全球最顶尖的工程师和科学家。
华尔街：风险定价与资源出清。 科技创新之所以能在美国实现爆发式增长和快速商业化，其背后是一套与之高度匹配的资本市场机制。科技产业具有高风险、轻资产、长周期的典型特征，传统银行信贷体系基于抵押品的放贷逻辑天然无法满足其融资需求。美国的资本生态精准地填补了这一结构性空白。此外，纳斯达克交易所的设立与壮大，为尚未盈利的科技企业提供了公开融资和激励机制的平台。其引入的做市商制度与灵活的上市标准，相较纽交所更适应高波动、高成长性的科技股，从制度上保障了风险投资（VC）和私募股权（PE）基金拥有便捷的退出通道。
美国六大科技周期的起伏与洗牌： 阶段一（1948-1973）：爆发期—战后繁荣与大政府创新时代；阶段二（1973-1990）：蓄力期—滞胀倒逼与硅谷资本生态的暗中成型；阶段三（1990-2000）：转型期—信息高速公路形成；阶段四（2000-2007）：爆发期—全球化套利与数字地租的确立；阶段五（2007-2019）：蓄力期—移动互联寡头化与“微创新”困局；阶段六（2019-2025）：转型期—AGI狂飙、算力军备与结构性撕裂。
科技赋能对通胀的长期平抑作用： 从中短期来看，数据中心建设确实对电力、土地、半导体材料和工程技术人才形成了集中的需求拉动，不排除在特定领域产生局部性的供给瓶颈和价格上行压力。但从更长期、更深层的逻辑来看，通用目的技术的系统性渗透恰恰具有抑制结构性通胀的内在功能。全要素生产率的提升意味着以更少的单位资本和劳动投入实现更多的产出，在成本端持续压低单位生产成本。
科技周期与美债收益率的联动： 科技周期对美国长期国债收益率的影响通过两个渠道实现：实体增长渠道与通胀预期渠道。在科技转型期与蓄力期，当宏观经济增长缺乏明确的引擎支撑、资本回报预期疲弱时，市场对长期增长的中性预期下移，长端实际利率倾向于下行。在科技爆发期，全要素生产率的提升推动了潜在经济增速中枢的上移，经济增长在非通胀约束下实现加速，从而推升了长端实际利率中枢。
从推动美国创新的“铁三角”机制来看，中国的“铁三角”在每一个维度上都形成了具有自身制度特征的对标机制，但深度与效率上仍存在显著差异。中国要形成同等效率的创新闭环，还需要在科技成果转化机制、资本市场退出效率以及风险文化培育等基础制度层面取得更进一步的突破。
从经济增长与利率走势来看，我国当前科技进步对经济增长的拉动以应用端红利释放为主、技术端赋能为辅，整体处于新旧动能转换的混合转型期。对应利率定价层面，我国长端利率难以出现美国式由生产率提升驱动的趋势性上行，短期利率中枢主要由国内经济修复节奏、货币政策、财政周期主导，科技TFP的正向拉动作用处于蓄力阶段，贡献边际温和。长期来看，随着AI技术迭代突破与产业深度融合，效率红利持续释放，将逐步托底长端利率中枢，扭转利率长期下行的惯性。
风险提示： “AI泡沫”破灭与资本支出回报不及预期风险；地缘政治碎片化与科技供应链断裂风险；结构性失业与内部分配失衡加剧风险。
2026年半年报总结：地产链景气底部震荡，科技赛道绽放
产业链景气整体仍在底部震荡，科技相关赛道绽放光芒。 需求下行压力持续，部分品类的竞争有所加剧，表现出旺季不旺，例如装修建材，2026Q1~2026Q2的收入增速分别为5.5%、-5.6%，ROE(ttm)分别为4.1%、3.4%。和科技相关的细分赛道需求持续放大，价格持续上涨，净利润加速上行，例如玻璃玻纤，2026Q1~2026Q2的收入增速分别为10.9%、12.2%，ROE(ttm)分别为5.6%、8.9%。
利润表：收入端降幅有所扩大，盈利能力底部震荡。
（1）2026Q2收入端延续负增长，为-11.4%，下滑幅度较2026Q1有所扩大，主要因一方面地方债发行节奏偏慢，工程进度偏慢，另一方面2025年消费补贴导致高基数。玻璃玻纤子行业收入持续增长，为12.2%，主要得益于AI半导体对电子布产品的持续拉动。
（2）2026Q2整体毛利率同比略有回暖0.6 pct，为12.5%，体现了供给侧持续出清后的效果，整体毛利率处在底部区间震荡的状态。结构上建筑板块同比提升0.8 pct但建材板块同比下降2.9 pct。较为亮眼的是玻璃玻纤板块，毛利率同比提升1.8 pct。
（3）2026Q2的ROE（TTM）处于历史底部区间，近3年区间的分位值为7.6%，近10年区间的分位值为2.4%。其中表现较好的玻璃玻纤板块的近3年区间分位值为53.8%，近10年区间的分位值为17.0%。装饰装修板块的近3年区间分位值为92.3%，近10年区间的分位值为41.4%。
现金流与资产负债表：经营性现金流、杠杆率表现分化。
（1）2026Q2基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为521.8亿元，同比+317.2%，收现比为93.2%，同比+5.5pct，尤其是玻璃玻纤、基建房建、专业工程、设计咨询、装修建材等子行业改善明显。
（2）基建地产链2026Q2的资产负债率为75.5%，同比+0.4pct，主要是水泥/基建房建子行业同比分别+0.7pct/+0.5pct。
（3）基建地产链截至2026Q2应收账款及票据周转天数（TTM）继续上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解。
风险提示： 地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。
八家金融央企获财政部注资，进一步夯实高质量发展基础
【事件】9月6日8家金融央企公告获得财政部注资/定增，包括5家保险公司和3家银行，合计金额达到3600亿元。
5家保险机构合计获得注资700亿元。① 中国人保 拟向财政部定增A股股票，募集资金规模不超过150亿元，发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日均价，发行股数不超过发行前总股本的10%。 ②中国再保险 拟向财政部定增内资股，募资资金规模不超过30亿元，发行价为1.33元/股（对应1.54港元/股），分别较最新收盘价和前5日均价溢价15%和18%，发行数量不超过22.56亿股，不超过发行前总股本的5.31%。中国人保和中国再保险均表示募集资金将用于补充公司资本。 ③国寿集团、太平集团 和 中国信 保 分别获财政部注资350亿元、70亿元和100亿元，其中国寿和太平注资均为集团层面，后续是否对上市公司主体（ 中国人寿 /中国太平）产生影响尚不能确定。2023年财政部曾向太平集团注资25亿元，而中国太平并未发生股本变更等变化。
3家银行机构合计获得注资2900亿元。 ① 农业银行 和 工商银行 均拟向财政部、中国烟草等主体定增A股股票，募资规模分别不超过1600亿元和1000亿元，发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日均价。 ②进出口银行 公告称获得财政部注资300亿元。 ③2025年已经有四家国有行完成定增。 2025年3月30日，中行、建行、交行和 邮储银行 集中发布公告，向财政部等特定对象发行A股股票募资，合计募资规模达5200亿元，其中财政部出资规模达5000亿元，在6月正式完成定增及股本变更流程。从注资规模上，中行（1650亿）＞邮储（1300亿）＞交行（1200亿）＞建行（1050亿）。四家公司均采用溢价发行，其中邮储溢价率最高为22%，建行最低为9%。
此前市场已有保险集团注资相关预期。 2025年5月金监总局在国新办发布会表示，大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充也已经提上日程，目的在于增强金融体系韧性和服务高质量发展的能力。2026年初，彭博新闻社报道，财政部正考虑发行约2000亿元特别国债，向部分大型保险企业注资，对象预计包括国寿集团、中国人保和中国太平。
我们认为注资将进一步壮大上市险企资本实力，夯实高质量发展基础。 1）我们预计，定增对上市公司EPS/ROE等指标产生的摊薄影响有限。 以中国人保为例，按募资150亿元计算，占2026H1公司归母净资产约4.4%，按当前20个交易日均价7.41元作为发行价计算，发行股数约20.2亿股，对2026H1的EPS摊薄影响不到5%。 ②我们预计注资将进一步提升各公司资本实力，强化对稳健经营和业务发展的支持效果。 根据我们测算，注资完成后中国人保、中国再保险和太平集团的偿付能力充足率将分别提升6.1pct、3.9pct和5.0pct（太平集团以2025年末数据计算，其他公司为2026H1数据计算）。
风险提示： 长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
拟向财政部定增募资150亿元，壮大资本实力以支持未来业务发展
【事件】9月6日中国人保发布定增公告，拟向财政部发行A股股票，募集资金不超过150亿元，本次定增尚待股东会表决及监管部门审批。
本次定增具体内容： 1）定增对象为财政部，以现金方式全额认购，募资总规模不超过150亿元，资金用途为充实公司资本金。2）发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日均价，发行的A股数量不超过发行前总股本的10%。
同日共有8家金融央企获财政部注资，此前市场已有保险集团注资预期。1）同日，共有5家保险公司、3家银行获财政部定增/注资，合计3600亿元。 除人保外，还包括：国寿集团350亿元、中国信保100亿元、太平集团70亿元、中国再保险30亿元；农业银行1600亿元、工商银行1000亿元、进出口银行300亿元。 2）关于保险集团注资事项，此前已经有相关消息。 2025年3月 建设银行 、 中国银行 、邮储银行和 交通银行 向财政部等主体定增，合计募资5200亿元。2025年5月金监总局在国新办发布会表示，大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充也已经提上日程，目的在于增强金融体系韧性和服务高质量发展的能力。2026年初，彭博新闻社报道，财政部正考虑发行约2000亿元特别国债，向部分大型保险企业注资，对象预计包括国寿集团、中国人保和太平集团。
定增将进一步壮大公司资本实力，为后续业务发展提供有力支撑。 我们认为，定增对人保EPS/ROE等指标产生的摊薄影响预计有限，有助于维护公司股价稳定，而进一步壮大资本实力为长期稳定经营和业务发展提供有力支撑，预计业绩增长将抵消摊薄影响。①以募资150亿元计算，占2026H1公司归母净资产约4.4%，预计对ROE影响有限。以当前20个交易日均价7.41元作为发行价计算，发行股数约20.2亿股，对2026H1的EPS摊薄影响不到5%。②截至2026年中，公司综合和核心偿付能力充足率分别为246.6%和197.7%，预计注资完成后两项偿付能力充足率均将提升6.1pct。③上半年公司归母净利润367亿元，同比增长38.5%，中期每股股息0.11元，达到2025年全年股息的一半，同比增长46.7%，显示出公司对股东回报的重视。
盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为537/580/623亿元，同比增速分别为+15%/+8%/+7%，当前公司市值对应2026E PEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”评级。
风险提示： 1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。